长城汽车:我这么努力,还不够马斯克补税

2022-04-01 05:34

文| 金融街老李

2022年初是中国资本市场最差的时候,一度跌到了冰点,汽车板块更是一落千丈。老李之前一直提到,产业发展会影响资本市场,但资本市场不会影响产业发展。尽管市场是三年来最差,但这丝毫不影响中国新能源汽车产业节节攀升的发展势头。

导致市场冰点的罪魁祸首是全球通胀,另外,公共卫生事件、俄乌战争等不稳定因素也让本就脆弱的全球经济雪上加霜,给世界各国带来了新的挑战。越是混乱的时候,世界各国总是会出现“幺蛾子”,在资本主义市场,征税是缓解经济压力最好的手段。

近日,美国总统拜登提出,要对国内富豪征税。论财富,最先躺枪的肯定是特斯拉CEO马斯克,按照市值算下来,马斯克要交242亿美元(约人民币为1536.5亿元)的税,正好相当于罚掉一个小鹏汽车,老李脑海里不禁冒出来一句话:“洋韭菜也是韭菜”。

罚掉一个小鹏并非玩笑话,即使是传统巨头也未必扛得住,这个政策杀伤力有多大呢?

长城前天公布了2021年财报,财报显示,2021年长城汽车营业收入高达1354亿元,还不如马斯克要交的税多——马斯克要补的税,比长城汽车一年的收入还多近200亿。

要知道,长城汽车是全球市值前十的汽车企业,即便是美国的通用、福特,跟长城汽车比起来也是同一数量级的市值,这政策真要推下去,老李不禁为美国汽车工业担忧了。

众所周知,当前国内汽车市场总体发展态势是燃油汽车市场份额陆续下滑,新能源汽车市场份额不断增长。如果要从国内车企中找一家燃油汽车和新能源汽车都在增长,且兼顾海外发展,同时建立供应链核心壁垒的企业,那非长城汽车莫属了。

三四月份是各大企业发年报的时候,老李一直跟踪各个企业年报,在老李看来,长城汽车发布了其历史最好的年报。

说其最好,原因有二,第一,长城汽车是国内所有新能源整车企业中,财报第二出色的,仅次于比亚迪;第二,长城汽车是国内所有燃油整车企业中,财务表现最好的,远超比亚迪。老李合伙人曾开玩笑说,长城汽车是燃油车企业中,新能源做得最好的,是新能源企业中,燃油车做得最好的,这个说法得到了不少基金经理的认同。

按照简明扼要的原则,老李先从资本角度来点评一下长城汽车几个核心年报数据:

1. 营业收入:2021年营业收入1364亿元,同比增长32.04%。这是成长股的增速,老李一直说要用成长的眼光去看长城,去年一整年长城汽车的增速和市值基本是正相关,而对比起来看,2020年长城汽车营收同比增长仅为7.38%。

2. 净利润:2021年企业净利润67.3亿元,同比增长25.41%,虽然净利润增长率不及营收增长率,但是长城汽车总体费率在收窄,加上营收的预期,明年的净利润应该会非常好看。

3. 研发人员数量:2020年,长城汽车研发人员数量为1.9万人,2021年研发人员数量达到了2.1万人,基本表明了公司的发展趋势。很多有朋友一直提研发投入,老李想说,人才是技术的根本,截止去年年底,长城汽车公司员工总数为7.8万人,同比增加了23.4%。员工数量尤其是研发人员数量的持续增长,留给了大家更多的想象空间。

我们仅从产业角度看,长城今年的年报表现已经非常出色,在年报发布后,二级市场依然给出了较高的评级。

卖方机构评级

不少买方和卖方认为,2022年长城汽车的营收有望达到2000亿人民币,同比增速超过40%,但随着原材料价格的上涨,净利润增速应该仍略逊于营收,大家预测明年净利润范围会在90-110亿人民币之间。

很多朋友问,为什么市场会持续看好长城的营收和利润?原因一共有三个:

一是供应链和核心技术的优势会陆续展现关于长城汽车在电动化、智能化供应链的布局,老李在此不做过多解释,主要谈一下技术应用。今年前两个月,长城汽车柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达75.1%,智能化车型占比提升至88.1%,带动15万元以上车型销量占比提升至15.5%,这几个数字表明,长城汽车过去几年打造的核心技术已经实现了市场化,到了“摘果实”的时候。

二是高质量、高毛利的发展势头带动高营收。一提到高质量这些词,很多朋友觉得虚头巴脑,但这真的是最精简的解释了。长城汽车是业内非常务实的企业,注重落地。2021年其单车ASP(平均销售价格)高达10.6万元,同比增长15.0%,其中,2021第四季度单车ASP达11.5万元,环比增长5.8%。

随着智能化和电动化加速,长城汽车的单车ASP还会增长,具体表现是坦克500、 WEY品牌全系DHT PHEV、欧拉芭蕾猫、闪电猫和朋克猫都会成为高毛利产品,这为高净利奠定了基础。

三是年报费用率边际持续下行,利润增速乐观。年报中,长城汽车的毛利率为16.2%,确实低于新势力,但是我们认为,其增长潜力较大。原因有二,一是其明年的单车ASP会继续增加,带来了高营收,二是三费(销售/管理/财务)会收窄,2021年三费费用率分别为3.8%/3.0%/-0.3%,同比分别-0.2pct/+0.5pct/-0.7pct,三费费率边际快速下行,一进一出叠加起来,使得2022年的利润增速较为乐观。

看到这里,很多朋友会问,汽车产业表现这么好,企业的年报也这么好,为何资本市场不尽如人意?

老李也和很多朋友交流,大家一致认为,资本市场有资本市场的规律,通胀是今年的大趋势,资本市场只能顺势而为。

诚然,从理性的角度看,以宁德时代为代表的锂电池产业链,以长城汽车为代表的整车标的,都已经到了最好的投资价位,企业的基本面没有任何问题,并且长城汽车还在高速发展。

但问题在于,按照资本市场的过往规律,在全球通胀的环境下,短期看,成长股没有相对优势,周期股又回到了舞台中央,石油、煤炭、农业这些过去三年里被大家放弃的标的又粉墨登场,至于能保持多久,我们还要看宏观环境的变化。

坦率地说,现在市场上没有人能判断出风格转换的时间,但老李和很多研究宏观策略的朋友交流,大家还是有一定的共识,即在通胀的趋势下,对长城汽车这样业绩出色的成长板块来说,是在做中长期的蓄势。举个例子,在2018年慢熊的时候,贵州茅台等一批企业回调到了历史低位,半年的回调却迎来了两年多的长牛,长城汽车也是一样。

至于转机在哪里?按照现在这个趋势时间可能是3-6个月,市场的转折点在于新能源汽车的走势,在于长城汽车的走势,当新能源汽车单月渗透率超过40%亦或是长城汽车二季度单月销量出现15万辆甚至更多,市场就会有资金逆风向上,反转的趋势就会到来。

如果没有这些产业反转信号,那老李想说,在这个局面下,握着成长股的好牌,耐心等待资本市场的反转是最好的办法,至于资本市场何时反转,这是今年最大的未知数,我们从中长线(6-12月)来看,在市场最悲观的时候,我们乐观,是最好的选择。

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